辅助神器“胡乐阳泉麻将有辅助开挂吗”详细开挂教程

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3.打开工具.在“设置DD新消息提醒"里.前两个选项“设置"和“连接软件"均勾选“开启".(好多人就是这一步忘记做了)
4.打开某一个微信组.点击右上角.往下拉.“消息免打扰"选项.勾选“关闭".(也就是要把“群消息的提示保持在开启"的状态.这样才能触系统发底层接口.)
5.保持手机不处关屏的状态.
6.如果你还没有成功.首先确认你是智能手机(苹果安卓均可).其次需要你的微信升级到新版本.
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核心观点

核心结论：2026年是“十五五”时期开启之年，经济主线坚持高质量发展，强调新质生产力和现代化产业布局，重视扩大内需；政策面来看，中国已经形成以结构调整为目标的宏观政策框架，而不单纯依赖总量刺激，财政和货币政策服务于中长期规划，多种宏观政策协同配合；预计继续实施积极财政政策，保持一定支出强度，央行降息10-20BP，降准或为1次，降准降息保持谨慎，综合使用多种工具保持实质宽松；投资、消费预计温和回升，通胀回升或是债市最大的不确定性，预计PPI跌幅持续收窄，CPI同比或将回正，增长0.4%左右；央行精准调控下，资金价格窄幅震荡，10年期国债税后利率围绕1.7%-1.9%震荡，中债估值1.75-1.95%，节奏上或前低后高。

报告亮点：综合“十五五”规划建议、基本面、政策面框架分析，展望2026年的宏观利率走势。

主要逻辑：

逻辑一：“十五五”时期坚持高质量发展，统筹发展与安全。

1、“十五五”时期外部环境不确定较大，或把经济建设放在更重要的位置。

2、硬性目标：2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平，“十五五”和“十六五”时期GDP需要年均增长4.17%。

3、坚持统筹发展与安全，供需侧共同发力，供给侧重视新质生产力和现代化产业布局，需求侧大力提振消费和扩大有效投资。

逻辑二：财政助力扩大内需，货币延续新模式。

1、中国宏观政策框架不单纯依赖总量刺激，而是以经济结构调整为目标，多种宏观政策协同配合。

2、财政继续积极，重点是大力提振消费、着力扩大有效投资，以4%、4.5%的赤字率估算，赤字规模或分别为6万亿、6.7万亿。

3、货币政策预计降准降息谨慎使用，全年或降息10-20BP，降准或为1次；综合运用多种工具，保持实质宽松。

逻辑三：投资更注重效率，通胀或持续好转。

1、预计2026年投资将加力，不过更加重视投资效率，投放方向或集中于两重工程、重点区域、重点产业，和区域规划战略、产业布局相结合。

2、通胀回升或是债市最大的不确定性，预计在政策带动下PPI跌幅持续收窄，2026年CPI同比或将回正，增长0.4%左右，节奏上保持温和回升态势。

逻辑四：资金面整体稳定，长债波动率或降低。

1、央行精准调控下，资金价格、存单利率或将保持窄幅震荡。

2、10年期国债税后利率围绕1.7%-1.9%震荡，中债估值1.75-1.95%，节奏上或前低后高。

风险提示:?债券供给超预期，金融监管加强，金融机构经营行为超预期变化，通胀超预期上涨。

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01

“十五五”坚持高质量发展，统筹发展与安全

“十五五”时期的外部环境和目标定位

环境定位：我国发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期?统筹发展与安全

从2002年十六大开启，指出本世纪头二十年是我国发展的重要战略时期

延续党的二十大的判断，相较本世纪前25年，外部环境因素扰动增多，对不确定性关注进一步提升

目标定位：“十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，在基本实现社会主义现代化进程中具有承前启后的重要地位。?坚持以经济建设为中心，把经济建设放在更重要的位置

二十大报告：没有坚实的物质技术基础，就不可能全面建成社会主义现代化强国

高质量发展仍是主线

远景目标：2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平，按照国际组织的惯例标准，人均GDP或需达到2万美元以上；“十五五”时期前半段年均增速目标或设定为4.5%-5%左右

以2025年价格和汇率计算，若未来10年GDP增速4.5%，则2035年人均GDP将达到2.1万美元，若未来10年GDP增速5%，则为2.2万美元；假设未来10年GDP平减指数年均上涨1%，则对应两种增速的人均名义GDP将达到2.4万美元和2.5万美元；若假设2025年人民币汇率升值5%,则对应两种增速的人均名义GDP将达到2.7万美元和2.9万美元。（忽略人口变动）

新华社：按照到2035年人均GDP达到2万美元以上、比2020年翻一番（2020年不变价）的远景目标倒算，考虑总人口预计到2035年将年均减少0.20%左右，“十五五”和“十六五”时期GDP需要年均增长4.17%

发展主线：坚持以经济建设为中心，以推动高质量发展为主题，以改革创新为根本动力

统一在2035年远景目标的框架内，与“十四五”规划一脉相承

以经济建设为中心，供需侧共同发力

如何实现？——坚持以经济建设为中心，坚持统筹发展与安全，供需侧共同发力

供给侧：1）产业发展：明确以实体经济为着力点，保持制造业合理比重，部署了“固本升级、创新育新、扩容提质、强基增效”等四方面任务；2）科技创新：引领发展新质生产力，抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇，抢占科技发展制高点

需求侧：1）内需：大力提振消费，清理汽车、住房等消费不合理限制性措施；扩大有效投资，提高民生类政府投资比重，高质量推进国家重大战略实施和重点领域安全能力项目建设；2）外需：培育国际消费中心城市，扩大对外开放

短期看基本面尚需稳固，2025年目标难度不大

短期目标：四中全会强调“坚决实现全年经济社会发展目标”，前三季度 GDP 增速为 5.2%，完成全年目标对 Q4 对的隐含要求是增速 4.6%以上

完成难度不大？1）从前3季度数据来看，积极信号增多，信贷脉冲企稳，企业盈利改善，价格延续回升态势；2）Q4万亿增量资金已经落地：一是5000亿新型政策性金融工具，或带动项目投资约7万亿元；二是中央财政下达的5000亿地方政府债务结存限额，其中2000亿为新增专项债额度，专门用于支持部分省份投资建设

尚需稳固：经济运行依然面临不少风险挑战，国内经济回升向好基础仍需加力巩固

02

财政助力扩大内需，货币延续新模式

宏观政策框架成型

宏观政策框架：面对当前复杂的内外部环境、国内有效需求不足、经济新旧动能转换等问题，中国已经逐步形成了完备的宏观政策框架：

不单纯依赖总量刺激，而是试图构建内生、可持续的经济增长模式；在稳定短期经济的同时，完成经济结构调整，疏通国内经济循环

将中国实际与内生经济增长理论、结构主义、凯恩斯主义、债务理论等经济学理论充分结合，致力于提高全要素生产率、提高经济的长期潜在产出和结构效率

框架体现出以结构转型为目标，中长期规划、产业政策为主导，财政政策与规划深度绑定，货币政策配合，宏观政策协同配合加深的特征

财政：更加重视提振消费和有效投资

继续实施积极财政政策：“十五五”规划建议中明确提到“发挥积极财政政策作用”“适当加强中央事权、提高中央财政支出比重”“提高民生类政府投资比重”“合理提高公共服务支出占财政支出比重”等，预计“十五五”时期将保持一定支出强度，且中央支出占比提升

扩大内需是战略基点：重点是大力提振消费、着力扩大有效投资，同时完善和改革财税制度，防止“内卷式”竞争，推动统一大市场建设

化债进入关键时期：继续推进“一揽子”化债方案，构建政府债务管理长效机制（如设立“债务管理司”），坚持化债和发展两条腿走路

财政：预计赤字率不低，保证支出强度

预计保持较高赤字水平：预计“十五五”时期赤字率不低，分别以4%、4.5%的赤字率估算，假设2025年GDP平减指数为1%、GDP增速保持5%，则对应的赤字规模分别为6万亿、6.7万亿

假设地方赤字安排8500亿元、新增专项债4.5万亿、特别国债2万亿，叠加2万亿的化债额度，则在4%赤字率下，2026年政府债净融资合计规模将达到14.5万亿

从发行节奏来看，2025年国债、地方债发行显著前置，预计2026年大概率保持，估算Q1-Q4政府债净融资规模分别为3.9万亿、3.7万亿、4.5万亿、2万亿

货币：降息降准仍有空间，但预计保持谨慎

降息降准仍有充足空间，但使用谨慎：当前央行坚持实施适度宽松的货币政策，支持性的立场未变，做好逆周期和跨周期调节：

价格工具：中国实际利率仍然偏高，降息仍有一定必要性，且政策空间充足

数量工具：预计央行将综合使用降准、国债买卖、MLF、买断式逆回购、质押式逆回购、结构性政策工具，保持流动性充裕，对于降准，当前加权平均存款准备金率为6.2%，仍有下降空间

降息降准信号作用更强，且受到净息差等制约，预计央行使用节奏仍将保持谨慎，重点根据内外部经济金融形势和金融市场运行情况择机使用，预计全年央行降息10-20BP，降准或为1次

货币：政策组合的新模式

传统模式：零利率+非常规政策工具（QE、YCC管理等）

货币政策主导下的大规模刺激方案

零利率约束下，需要使用QE等工具疏通利率传导机制

可能存在问题：政策成本较高，资金淤积在金融体系，低效投资和过度杠杆，无法解决经济结构问题，易加剧收入和分配不平等，通胀失控风险，难以恢复货币政策正常化等

货币政策新模式：降息降准谨慎+积极使用结构性工具

货币与财政、产业等宏观政策协同配合下的综合转型方案

谨慎使用降息降准等强信号工具，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕

宽松是实体经济融资的宽松，金融体系持续防空转

创新运用结构性货币政策工具，激励引导金融机构优化信贷投向——再贷款降息、设置新再贷款工具等，支持实体经济，稳定旧动能、扶持新动能、修复资产负债表

货币：综合运用多种工具，保持实质宽松

保持流动性充裕，实质宽松：即便降息降准谨慎，央行大概率综合运用多种工具，积极呵护流动性，金融条件保持实质宽松

从货币市场来看：预计资金价格维持稳定低波状态，DR001、DR007分为围绕政策利率窄幅波动

从实体经济来看：1）M2保持较高增速，显示金融体系积极支持实体经济；2）实体融资成本持续下降，企业贷款、个人住房贷款利率均保持低位，社会融资条件相对宽松

宏观审慎管理：重视股票市场、债券市场运行，从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，保持银行体系健康性

03

投资更注重效率，通胀或持续好转

房地产定位民生，或维持低位徘徊

地产周期——仍在磨底，领先指标（近两轮周期领先利率约1年半）地产销售同比仍为负值，但持续收窄（约1年半），近两个月再度下行，同步指标投资同比仍在下行，近两个月加速下行

中央城市工作会议：构建房地产新模式，以城市更新为抓手

“十五五”时期：定位民生，预计大幅刺激概率不大，或将维持低位徘徊

基建投资预计定向发力，低利率环境配合

基建周期——基建暂未发力

历史上，基建扩张期间，债市通常不会大幅调整，多数时期并未明显上行，逆周期调节、政府主导，因此融资成本保持低位；从历史数据看，基建大幅扩张后5个月-10个月后，利率开始反转

“十五五”时期：提高投资效率，将有限资源使用到效率更高的领域和地区，预计大规模刺激概率不高，但随着化债进行，基建投资节奏或开始加快

方向一：两重工程——雅藏工程、新藏铁路、平陆运河等

方向二：支持重点区域基建，与区域协调发展战略、区域重大战略、主体功能区战略、新型城镇化战略同步进行

方向三：重点产业相关，产业区域新布局（“优化重大生产力布局”）、现代化产业体系需求（“制造强国、航天强国、交通强国、网络强国”）、国家安全体系建设

制造业投资聚焦新质生产力

制造业周期——设备更新预计温和；企业盈利仍然偏弱，库存周期仍在磨底

历史来看，内需好转带动被动去库后约6个月左右，利率开始反转

“十五五”时期重点：1）新质生产力相关投资；2）重点产业相关，产业区域新布局（“优化重大生产力布局”）、现代化产业体系需求（“制造强国、航天强国、交通强国、网络强国”）、国家安全体系建设

政策持续发力下，消费预期好转

消费或延续好转：2025年以来随着政策刺激加力、权益市场大涨，财富效应和预期效应影响下，消费者信心指数温和上升，居民消费意愿抬升；2025年居民人均可支配收入增速持续高于GDP增速

特别国债支出或不低于3000亿元：2024年推出消费品以旧换新以来，使用超长期特别国债规模分别为1500亿元、3000亿元，考虑到2026年扩大内需仍为政策重点，且赤字大概率保持较高水平，其中用于以旧换新的支出或不低于3000亿元

通胀回升或是债市最大不确定性

PPI跌幅或持续收窄：本轮PPI持续下跌37个月，不过2025年下半年以来，随着“反内卷”推进，PPI同比跌幅逐步收窄，10月环比回升0.1个百分点，同比跌幅收窄至2.1%，预计2025年全年下跌2.6%左右。后续来看，预计“依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出”等“反内卷”措施持续，2026年PPI跌幅或持续收窄

CPI同比或回正：CPI同比增速持续低于1%，主要受到食品和能源价格下跌影响，扣除之后的核心CPI同比则恢复至1%以上，显示在提振消费、扩大有效投资等政策推动下，物价持续温和回升。预计2026年CPI同比或将回正，增长0.4%左右，节奏上保持温和回升态势

04

流动性和利率展望

积极投放但防止空转，资金价格或保持稳定低波

积极投放但防止空转：如前文所述，当前宏观政策框架以结构转型为目标，而非简单的总量刺激，货币政策更多起到辅助协同作用，因此央行往往在积极投放、保持实质宽松的同时，坚持避免资金在金融体系淤积空转

资金价格稳定低波：在这样的操作框架下，资金价格整体不高，且利率走廊明显收窄，资金分层压力大幅减轻

预计央行仍将通过长短期总量工具协同配合，精准调控，在季末、税期、政府债集中供应等关键时间节点积极投放，降低资金波动范围，进一步收窄利率走廊，从而实现实质宽松但资金不淤积的调控目标

美联储进入降息周期，结汇意愿抬升或扰动流动性

2025年中美利差逐步收窄，4月以来人民币汇率逐步升值，尤其是美联储重回降息周期后，企业结汇意愿增强，其中银行代客结售汇连续8个月顺差，9月顺差达到518亿美元，创2020年12月以来最大规模

结汇过程对流动性的影响分为两步：1）企业结汇时银行消耗超额存款准备金，此后企业存入的人民币将转化为法定存款准备金和超额存款准备金，即企业结汇过程中部分超额存款准备金被转化为法定存款准备金，产生一定紧缩效应；2）商业银行获得外汇后向央行结汇，央行外汇资产增加，同时被动投放基础货币（即2014年之前的货币主要投放方式）产生扩张效应，2017年之后，央行对外汇市场干预减弱，外汇占款规模整体稳定，第二步影响减弱

2025年企业结汇增加，但央行外汇资产环比持续为负，显示企业结汇后，商业银行或未向央行结汇，对流动性仅产生第一步影响；若2026年美联储延续降息，企业结汇意愿或持续抬升甚至集中结汇（如春节前后），将对流动性产生一定紧缩效应，预计央行将增加购汇或积极使用主动型工具对冲

存款搬家或将延续，银行负债压力仍在

当前信贷整体偏弱，存款派生能力下降，8月后人民币存款增速再度下降，主要是大行存款增速下降。2026年上半年高息定存持续集中到期，面对较低的存款利率，存款或将持续搬家至非银机构，且从历史经验来看，在权益市场持续上涨期间，存款搬家往往持续

同时，相对刚性的信贷和扩张的政府债发行需要银行尤其是大行承接，因此银行负债缺口压力增大，需要依赖存单补充负债，制约存单利率下行空间

银行自身调节能力有限，最终依赖央行投放；当前央行积极通过现券买入、1Y MLF、6M买断式逆回购、3M买断式逆回购积极投放长期限资金，其资金价格也限制了存单利率上行幅度

供给压力和央行调节下，存单或和资金价格类似，保持小幅震荡趋势

经济向好与货币政策转紧是推动债市走熊的关键因素

历次债市走熊拐点前后的经济信号与本轮债市调整阶段对比

2025年两轮回调主要是由资金面转紧、资金搬家导致，基本面好转持续性尚待验证

中长期来看，利率快速下行时期或已过，未来呈现低位震荡

展望2026年，预计10Y国债围绕政策利率小幅震荡，利差或维持40BP左右，直到降息窗口出现，利率曲线整体下移，此后重新进入震荡

中长期来看，2025年1月10年期国债最低下行至1.6%，接近美日房价见顶后的低位水平（注：美日实施QE、YCC后10Y国债利率才突破并维持在1%以下）；当前央行实行常规货币政策且降息节奏克制的背景下，继续下行空间有限，长端利率或维持震荡

欧美使用QE的理论解释：1）低利率约束下，市场对远期利率预期升水，长端利率难以下行；2）流动性陷阱下，央行常规货币政策投放资金无法带动长端利率下行

微观来看：参照美日欧等发达国家经验，低利率时代纯债机构资金持续从纯债搬家至权益、固收+、海外，难以支撑利率持续下行

基本面和政策面来看，本轮化债周期将持续到2028年，且当前决策层并未开启大规模刺激（大幅赤字、央行大量投放资金），“十五五”规划建议明确坚持高质量发展，以期在稳定短期经济的同时，完成经济结构调整，因此预计经济、物价恢复温和，利率或将维持低位震荡，直到2028年前后化债、经济结构调整完成后，利率或将开启上行通道

2026年债市展望：低波动，新中枢

2025年利率底部逐季抬升，波动加大，曲线陡峭化，牛市品种利差走扩（30-10、国开-国债、超长信用利差），债牛预期转变。展望2026年，债市依然在低利率环境中，但利率中枢难以明显下行，长债波动率或降低

基本面关键看物价，预计温和抬升。2026年经济发展诉求较高，“十五五”时期是“全面发力的关键时期”，把经济建设放在更重要的位置。信贷脉冲仍处于磨底阶；地产在“十五五”规划建议中定位为民生，大幅刺激概率较低，低位徘徊但概率较大；设备更新周期开始下行且受制于反内卷政策；基建投资随着化债进入中后期节奏开始加快。CPI与PPI环比出现好转，部分商品/服务价格止跌回升，26年关键看改善的持续性

降息幅度或较小，长债波动降低。全年央行降息10-20BP，降准1次。潘功胜行长“10年期国债收益率保持在1.75%—1.85%左右”的表述或成为利率点位指引。机构行为角度，市场久期偏好降低、厌恶波动，或导致明年曲线维持陡峭化+长债波动率降低

2026年10Y国债税后利率围绕1.7%-1.9%震荡，中债估值1.75-1.95%，节奏上或前低后高。票息策略为主，主要把握跌出来的机会。中长期来看，“十五五”时期高质量发展、不大规模刺激的背景下，经济温和复苏，利率维持低位

05

风险提示

债券供给超预期。债券供给节奏对配置盘与交易盘的配债可能产生影响。

金融监管加强。金融监管可能对债市供需面、情绪面等产生影响，如赎回新规的超预期落地等。

金融机构经营行为超预期变化。银行、保险、券商等金融机构若因自身战略等发生变化引致经营行为发生超预期变化，可能会影响其债券投资行为。

通胀超预期上涨。若在反内卷、扩大内需等政策刺激下，通胀超预期上涨，则可能对债市造成较大影响

具体分析详见西部证券研究发展中心2025年11月30日对外发布的证券研究报告《2026年宏观利率展望——2026年债市展望系列之二》

首席分析师：姜珮珊，SAC：S0800524020002

邮箱：jiangpeishan@research.xbmail.com.cn

分析师：魏旭博，SAC：S0800525040007

邮箱：weixubo@research.xbmail.com.cn

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